美联储副主席：AI 热潮与互联网泡沫三大核心差异，债务杠杆成关键风险点

　　美联储副主席菲利普・杰斐逊于当地时间 11 月 21 日在克利夫兰联储会议上发表讲话，明确指出当前 AI 驱动的市场热潮与上世纪 90 年代末互联网泡沫存在本质区别，重演历史崩盘的可能性较低，但需警惕 AI 行业未来债务融资扩张带来的潜在风险。

　　杰斐逊从企业基本面、市场估值与热潮集中度三个维度，详细剖析了两者的核心差异。首先，当前 AI 核心企业的盈利根基更为扎实 —— 约 50 家 AI 核心上市公司普遍拥有成熟且持续增长的收入流，与当年仅凭概念炒作、缺乏实际盈利支撑的互联网公司形成鲜明对比;而互联网泡沫高峰期，上千家所谓 “互联网公司” 中，不少企业仅靠名称加入 “.com” 就能提振股价，投机属性显著。其次，估值合理性更优，得益于真实盈利的支撑，当前 AI 相关企业的市盈率远低于互联网泡沫时期的峰值水平，投资者对 AI 企业的定价更注重业绩锚点，而非单纯追捧未来 “承诺”。最后，市场热度集中度不同，当前 AI 热潮主要集中于少数核心企业，而当年的投机情绪蔓延至大量企业，泡沫化程度更广。不过杰斐逊也提及，私募市场中众多未上市企业标榜 AI 属性，这部分投资热情可能未被完全显现，需保持关注。

　　债务杠杆水平被杰斐逊视为风险传导的关键变量。他强调，当前 AI 行业对债务融资的依赖度有限，这种低杠杆特征大幅降低了市场情绪逆转时，风险通过信贷市场向整体经济体扩散的可能性。但这一态势可能面临转变 —— 近期已有 AI 行业头部企业通过发行大量公司债券支持基础设施建设，部分分析师预测未来 AI 基建投资将需要更多债务融资。杰斐逊警示，若行业杠杆率持续上升，一旦市场对 AI 的追捧情绪降温，相关损失可能显著增加，他将密切跟踪这一发展趋势。

　　美联储最新金融稳定调查显示，30% 的受访者将 AI 市场情绪转向负面列为美国金融体系和全球经济的显著风险，这一比例较春季调查的 9% 大幅上升，反映出市场对 AI 领域潜在风险的担忧正在快速升温。不过杰斐逊强调，当前金融体系仍保持稳健韧性，对冲基金的高风险偏好与杠杆水平，与强劲的家庭和企业资产负债表、银行体系的高资本水平形成平衡，整体风险可控。

　　对于 AI 对宏观经济与货币政策的长远影响，杰斐逊持谨慎态度。他承认，AI 技术可能以戏剧性且 “坎坷” 的方式改变世界，但目前判断其对劳动力市场、通货膨胀和货币政策的具体后果仍 “为时过早”。AI 的双面效应已初现端倪：一方面有望通过提升生产率抑制通胀压力;另一方面，企业对 AI 人才、数据中心、能源等资源的竞争可能推高特定领域成本。杰斐逊表示，政策制定者需要区分 AI 带来的结构性变化与周期性经济因素，在评估这项快速发展的技术时保持谦逊，后续将持续关注其对经济和货币政策的动态影响。