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当腾讯首次出手便募集 90 亿，当百度年内两度发行累计超百亿，当阿里将募资投向云与国际业务 —— 曾经因规模小巧而得名的 “点心债”，如今已成为中国互联网巨头乃至众多产业龙头扩充 “钱袋子” 的首选。在融资成本优势、政策持续护航与市场生态完善的多重驱动下，这一离岸人民币债券市场的 “轻骑兵”，正悄然重塑中企出海融资的格局。
2025 年的初秋，中国香港的债券市场被一股来自内地的力量搅动得热气腾腾。互联网巨头们不约而同地将目光投向了点心债，掀起了一轮密集的发行热潮。
9 月 23 日，腾讯控股在港交所高调宣布发行三只人民币债券，总规模高达 90 亿元，期限横跨 10 年至 30 年，票面利率最低仅 2.1%。这并非一次常规的资金补充，而是这家现金流充沛的科技巨头首次涉足点心债市场，其信号意义不言而喻。几乎在同一窗口期，百度集团于 9 月 15 日完成了 44 亿元的点心债发行，这已是其年内的第二次离岸人民币债券融资。而更早布局的阿里巴巴，不仅在去年首次发行 170 亿元点心债，今年更将融资工具延伸至零息可转债，为其云基础设施与国际业务扩张输血。
不止于互联网行业，一场更广泛的产业渗透正在发生。国家电网、厦门象屿、蒙牛乳业等来自能源、贸易、消费等领域的龙头企业，均成为点心债市场的重要发行力量。据 Wind 数据，截至 9 月 18 日，2025 年以来点心债累计发行规模已达 7714 亿元。曾经以金融债和城投债为主导的市场，正迎来产业主体的 “破圈” 与 “补位”，一个多元化的供给新格局正在形成。
巨头们的集体选择，绝非偶然。在 AI 浪潮推动企业进入资本开支高峰期、出海业务对境外资金需求激增的背景下，点心债的崛起，源于其精准击中了企业融资的核心痛点。
融资成本，是企业选择融资工具时最核心的考量，而点心债在这一点上展现出压倒性优势。当前，中资企业境外融资主要在点心债与中资美元债之间抉择，两者的成本差异堪称悬殊。
Wind 数据显示，2025 年发行的 10 年期点心债，票面利率多在 2.80% 至 3.50% 之间，而同期同评级的中资美元债利率则普遍超过 5%。这一差距背后，是美联储加息导致的中美利差倒挂，以及人民币利率维持低位的宏观环境。对于融资规模动辄数十亿的大型企业而言，仅利差一项就能节省数以亿计的财务费用。更重要的是，点心债以人民币计价，其定价锚定境内国债收益率，天然规避了中资美元债面临的汇率波动风险，收益稳定性更高。
如果说成本优势是 “拉力”，那么政策支持就是强劲的 “推力”。2025 年 7 月，中国人民银行与香港金管局联合宣布优化 “债券通” 措施，将 “南向通” 的参与机构范围大幅扩展至四类非银机构。这一举措，为点心债市场注入了源源不断的增量资金。
在此之前，“南向通” 的投资者以商业银行自营为主，其投资风格偏向保守，以持有到期为主，市场流动性相对不足。非银机构的加入，则彻底激活了市场生态。券商、基金等机构交易更为活跃，能带来差异化的风险偏好与投资策略，有效提升市场流动性；而保险公司因其负债端稳定、久期长的特点，恰好能匹配高评级、长期限的点心债产品，成为市场中重要的长久期配置力量。
相较于境内债券市场，点心债的发行审核与信息披露要求相对宽松，为企业提供了更为高效、灵活的融资渠道。这一点，对于在境内面临严监管的部分城投平台而言尤为关键，也成为过去几年点心债市场快速扩容的重要推手。正如工信部专家盘和林所言，香港融资市场流动性好、发行成功率高且门槛相对较低，这些特点共同构成了点心债对企业的强大吸引力。
经过近三年的快速发展，点心债市场已告别 “小点心” 的青涩，成长为一个存续规模超 1.5 万亿元的重要离岸人民币市场。然而，在高速增长的背后，其结构性特征与未来挑战同样值得关注。
市场的最大变化，体现在发行主体的迭代上。尽管目前存量点心债中，金融债（占比 49.04%）与城投债（占比 35.09%）仍占据主导地位，但增量市场的动力已悄然切换。2025 年以来，地产与金融业的发行净增量为负，而以科技、能源、消费为代表的其他产业则贡献了主要的同比净增量。这种结构性的优化，不仅提升了点心债市场的整体质量，也使其与中国实体经济的联系更为紧密。
尽管前景广阔，点心债市场仍面临三大挑战。首先是供给结构有待完善，优质产业债的供给依然偏少，难以完全满足投资者需求。其次是期限偏短，市场产品多集中于中短期，长期限债券供给不足，限制了保险等长线资金的配置空间。最后是流动性问题，相较于成熟的境内债券市场或美元债市场，点心债的市场容量仍显狭小，交易活跃度有待提升，这也是未来需要重点突破的方向。
展望未来，多重积极因素预示着点心债市场将迎来更为广阔的发展空间。
在需求端，除了 “南向通” 扩容带来的境内资金，人民币汇率的潜在升值预期，将进一步增强点心债对全球投资者的吸引力。当前，美联储降息预期升温，美元走势趋弱，而中国央行对汇率的调控更趋主动，市场普遍预测人民币或将进入升值通道。对于境外投资者而言，持有人民币计价的点心债，不仅能获得稳定的票息收益，还有望享受汇率升值带来的额外回报。
在供给端，随着市场认可度的提升，预计将有更多不同行业、不同评级的企业进入市场，发行品种也将向绿色债券、可持续发展挂钩债券等创新领域延伸。华泰证券固收团队指出，未来可重点关注离岸人民币国债、地方政府债等利率债品种的发行节奏，这将进一步夯实市场基础，吸引更多类型的投资者入场。
从一款 niche（小众）产品到中企出海融资的 “新宠”，点心债的崛起，是人民币国际化进程的缩影，也是中国金融市场开放与创新的必然结果。在成本、政策与市场的多重共振下，这枚小小的 “点心”，正撑起中企全球化布局的 “钱袋子”，其未来，值得期待。
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