【银河家电】格力电器：家用空调竞争承压，全球暖通市场成破局关键

　　一、2025 年中期业绩：整体承压，Q2 表现不及预期

　　2025 年上半年，格力电器实现营业收入 973.2 亿元，同比下降 2.5%;归母净利润 144.1 亿元，同比增长 2.0%，虽净利润微增，但营收端已显疲态。拆分单季度看，2025 年 Q2 业绩压力进一步释放：单季度营业收入 558.2 亿元，同比大幅下滑 12.0%;归母净利润 85.1 亿元，同比下降 10.1%，营收与净利润双双负增长。

　　业绩不及预期的核心原因在于家用空调市场需求结构变化：2020-2022 年公司完成渠道变革后，市场竞争格局再度生变 —— 性价比需求占比持续提升，二线品牌与头部企业多品牌策略冲击下，坚持中高端定位的格力面临份额挤压。

　　二、空调业务：中高端定位遇挑战，份额承压明显

　　行业环境：家用空调受益国补，中央空调受地产拖累

　　据产业在线数据，2025 年上半年家用空调内销出货量 6654 万台，同比增长 9%，主要受益于国家补贴政策拉动;但中央空调受工商业项目需求乏力及地产后周期影响，中国市场销售额 564 亿元，同比下降 10.1%，行业分化显著。

　　公司表现：收入下滑，毛利率基本稳定

　　2025 年上半年，公司消费电器业务(以空调为主)实现收入 762.8 亿元，同比下降 5.1%;毛利率 33.2%，同比仅微降 0.3 个百分点，中高端产品的盈利优势仍存，但规模增长受限。

　　竞争痛点：性价比需求崛起，多品牌策略滞后

　　AVC 数据显示，2025 年 Q2 家用空调线上 2100 元以下低端机销量占比首次突破 50%，性价比成为市场核心竞争力。目前美的、海尔、海信、奥克斯等竞品均通过 “主品牌 + 线上性价比子品牌” 的多品牌策略抢占市场，而格力虽在线下推出性价比品牌 “晶弘空调”，但推广规模有限，尚未形成有效支撑。

　　三、工业制品与海外业务：增长动能强劲，成业绩缓冲

　　工业制品与绿色能源：营收同比增 17.1%

　　2025 年上半年，公司工业制品与绿色能源业务实现收入 95.9 亿元，同比增长 17.1%，增速显著高于整体。核心驱动力来自盾安环境(2025H1 营收 67.3 亿元，同比 + 6.1%)、空调压缩机、电机及格力钛等业务的协同增长，成为对冲空调业务压力的关键。

　　海外业务：自主品牌占比提升，外销增 10.2%

　　上半年公司内销收入 711.6 亿元(同比 - 5.3%)，外销收入 163.4 亿元(同比 + 10.2%)，海外市场表现亮眼。其中，海外空调销售自主品牌占比提升至近 70%，品牌溢价能力与全球渠道掌控力持续增强。

　　四、破局方向：聚焦全球暖通新机遇，补足渠道与布局短板

　　核心优势：盈利水平仍居行业首位

　　2025 年上半年，公司归母净利润率 14.8%，为空调行业最高水平。这一优势源于长期中高端品牌积淀与消费者对品质的认可，为后续战略投入提供了财务支撑。

　　现存挑战：渠道改革待深化，二线竞争加剧

　　随着空调行业二线企业规模快速扩张，产业链成本差异缩小，而线上数字化营销、低层级市场扁平化销售等新模式兴起，公司渠道改革虽有推进，但与竞品仍存在差距，需进一步优化效率。

　　关键机遇：全球暖通市场四大增量空间

　　分析师认为，暖通空调龙头的长期增长机会集中在四大领域：

　　欧洲及新兴市场家用空调渗透率提升;

　　美国工商业中央空调需求扩容;

　　欧洲暖通格局变化催生的热泵需求;

　　数据中心液冷等新赛道突破。

　　目前格力虽在 “一带一路” 国家家用空调自主品牌布局领先，但在热泵、液冷等新兴领域的布局仍需加强。